在全球经济不景气的前提下，行业正受到贸易保护主义的掣肘，美国双反终裁结果已经尘埃落定，税率虽然比初裁结果要好，但是也足以让绝大部分的中国企业无法进入增长潜力巨大的美国市场。因此2012年下半年部分企业在美国双反利空消息出现之后开始了去库存的过程。

　　另一方面，欧盟双反也在进行进一步的调查，初步消息欧盟委员会已经同意向中国产太阳能面板征收惩罚性关税，惩罚性关税的税率平均为47%，如果执行，征税自6月6日起生效。欧盟目前是全球第一大光伏市场，如果欧盟双反成立，将给予回暖中的太阳能产业以致命的打击，下游需求将在短期出现急剧的下滑，也将直接影响整个光伏产业的发展。

　　国内将集中出台政策鼓励国内市场启动

　　由于欧盟双反和美国双反的加剧，国内光伏市场面临着巨大的生存危机。而目前具有最大光伏发展潜力的国内市场是解决光伏行业巨大产能出路的最佳出口，因此国家正在进一步出台方案鼓励国内市场的打开。

　　2013年，国家能源局规划光伏装机将达到10GW，同时，也将出台光伏电价补贴政策以进一步规范市场，并且还将通过减免光伏装机增值税、进行土地优惠政策等一系列手段刺激国内光伏市场的启动，我们预计到2014年中国有望成为全球第一大光伏装机国。

　　而阳光电源的逆变器产品主要内销国内市场，受到欧盟双反的冲击很小，而对于欧盟双反的打压所带动的国内市场的启动有望使得阳光电源成为最大的受益者。

　　公司具有良好的竞争力

　　公司在逆变器市场处于领先

　　公司主营光伏逆变器和风电变流器业务，其中光伏逆变器业务占到公司营业收入的90%，是公司第一收入来源。

　　而根据世纪能源网的统计，阳光电源在去年国内逆变器市场排名第一。从我们调研的情况来看，虽然国内市场整体竞争激烈，但是去年大型电站阳光电源的市场占有率仍然有30%左右，具备极强的竞争实力。而对于分布式屋顶电站，虽然公司在微型逆变器领域竞争力不强，但目前分布式电站很多采用的是500KW规格逆变器，公司在该领域仍有竞争力，并未完全在分布式市场处于劣势。

　　公司毛利率出现企稳回升的迹象

　　在国内光伏市场没有打开之前，国内光伏逆变器市场是个小众的市场，整体的竞争不激烈，逆变器的整体毛利率在40%~50%的区间，但是随着国内光伏市场的逐渐启动，大部分企业都感受到光伏逆变器是个具有巨额利润的市场，也都纷纷涌入，造成了激烈的竞争，逆变器的价格出现了下滑。

　　但是近期，由于竞争对手的退出，逆变器市场逐渐趋于稳定，公司2013年一季度的毛利率也在多个季度的下滑之后出现了环比的回升，显示出了行业见底的迹象。同时，由于6月30日之前国家第二批“金太阳”工程的建设，有可能导致近期国内出现电站的“抢装”，需求的向好有可能刺激价格进一步企稳或者回升，对于公司毛利率的进一步稳定将起到积极的作用。我们预计国内市场装机达到10GW，公司仍然能够保持30%左右的市场份额，则公司收入有望实现40%的增长。

　　公司电站业务有望进一步增强公司竞争力

　　公司2012年10月18日分别和酒泉朝阳和酒泉三阳公司签订了光伏电站工程总承包(EPC)合同，合同金额共计约9亿元，同时公司5月13日又公告取得200MW的订单，分五年完成，该订单虽然总装机分摊到5年来看并不大，预计每年增厚利润约3000万元，但是意味着公司未来在安徽和周边省份具有持续获得电站EPC订单的能力，而且公司200MW的订单中有150MW的光伏屋顶的逆变器订单，随着国家分布式发电市场的推进，公司在该领域的突破也将带动公司逆变器的出货。而电站转让业务也从以往的非经常性收益转换为一个公司常规的业务类型，而公司手上有大量的在手现金，现金的充裕也保证公司在进行需要占有大量现金流的电站项目建设上具有良好的抗风险能力，能够保证电站的流转和建设，从而实现公司收入的进一步增长。

　　我们预计今年公司还有可能获得部分光伏电站建设项目，由于电站具有一定的建设周期，因此公司今年有望确认140MW的电站项目，带来约13亿元的收入，未来电站建设的规模会逐渐扩大，收入也将逐渐增长。

　　投资建议

　　欧盟双反的升级将刺激国内光伏市场的启动，我们认为公司作为国内逆变器市场的龙头将持续受益于行业的增长，同时公司电站业务的增长也将成为公司新的收入来源。

　　我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.90元，对应PE分别为23/18/14倍，我们认为公司有望持续受益于国内市场超预期所带来的电站建设的增长及逆变器出货的增长，未来有望保持30%左右的复合增长，以2013年给予30倍PE计算给予目标价为16.50元，故给予公司“推荐”评级。（游米儿）